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美联储无限量化宽松对资本市场有哪些影响?

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日前,美联储宣布了一系列帮助市场的新计划,包括了开放式的资产购买,将不限量按需买入美债和机构住房抵押贷款支持证券MBS。受美联储推出无限量宽松计划的刺激,全球股市大幅反弹,市场围绕疫情发展和政策对冲博弈,风险偏好显著回升。

 

美联储此次的政策宽松超出预期,某种程度上反映的也是当前大规模财政刺激的缺失。

较以往量化宽松不同的、积极的方面是,新的计划触及了经济和金融市场更多的角落,美联储直接吸收和帮助承担了实体经济中企业和居民部门的风险。

 

这次政策将公司债也包括到资产购买计划中来,意味着,部分银行和企业承担的风险转移给了美联储。同时,在美国经济增长恶化,银行惜贷的情况下, 美联储支持企业和消费者的贷款和信贷计划, 将帮助减小企业和居民部门的信用和资产负债表风险。

 

昨晚美联储的政策是在过去一个月来宽松政策上的进一步加码,也将进一步改善经济社金融系统中的流动性压力。但股市反馈悲观,主要原因是因为美国参议院未达成1.8万亿的财政刺激计划。疫情使得居民居家隔离和企业开工受限,货币政策对实体经济的有效性打折,需要财政政策发力给受较大影响的企业和个人纾困,以刺激需求。

 

我们预计美国国会大概率本周内推出大规模财政刺激措施,缓解疫情影响,包括直接对居民发放现金以及对受疫情影响较大的企业提供定向支援。

 

3月以来美联储陆续推出的政策总结:

1、连续降息,将基准利率下调至0-0.25%区间;

2、宣布7000亿美元的QE规模,随后提升至无限量,并将MBS的购买范围扩大至机构商业抵押支持证券(AMBS);

3、使用财政部的外汇稳定基金(ESF)为新的信贷支持计划提供3000亿美元资金;

4、降低贴现窗口利率提高资金可得性;

5、将法定准备金率下调至零;

6、设立商业票据融资工具(CPFF)和一级交易商信贷机制(PDCF)以及货币市场共同基金流动性融资(MMLF)等非常规流动性支持工具,为企业和交易商提供直接资金支持,随后将这些工具的支持范围进一步扩大,并降低费用;

7、建立两种支持向大型雇主提供信贷的机制:用于发行新债券和贷款的一级市场公司信贷融资(PMCCF)和用于为未偿还公司债券提供流动性的二级市场公司信贷融资(SMCCF);

8、建立定期资产支持证券贷款设施(TALF),支持信贷流向消费者和企业;

9、美联储预计将宣布建立大街商业(Main Street)贷款计划,以支持对符合条件的中小型企业的贷款;

10、与加拿大、欧元区、日本、韩国、巴西等国进行货币互换

Q&A

如何理解美联储的“无限量”QE?它的作用究竟在哪些方面?减小了经济中的哪些风险?

毋庸置疑,美联储此次的政策宽松超出预期。某种程度上,也是因为大规模财政刺激缺失,需要美联储政策的积极行动。

较以往量化宽松不同的是,此次计划触及了经济和金融市场更多的角落,美联储直接吸收和帮助承担了实体经济中的风险。

这次政策将公司债也包括到资产购买计划中来,意味着,部分银行和企业承担的风险转移给了美联储。同时,在美国经济增长恶化,银行惜贷的情况下, 美联储支持企业和消费者的贷款和信贷计划, 将帮助减小企业和居民部门的信用和资产负债表风险。

 

美联储政策宽松的必要性在哪?

最新高频数据显示,截至314日,美国当周首次申请失业金人数为28.1万人,远高于预期的22万人和此前的21.1万人,为20179月以来最高。美国有8个州宣布了居家隔离,限制除生活必须之外的出行,基于疫情还在发展,更多的州可能会采取类似的策略,美国经济短期将进一步恶化。美国GDP在上半年负增长,二季度环比跌幅较一季度更为显著。基于对疫情在4月底到5月中达到峰值的假设,经济在下半年恢复。

 

美联储的资产负债表将扩张至什么水平?

这些宽松政策将释放巨量流动性,上周美联储表示已经投放了近4000亿美元,我们预计短期内,美联储或进一步投放2-3万亿美元,这轮美联储的资产负债表或从当前的4.7万亿扩张至接近8万亿的水平。

周一美财长姆努钦称正在与美联储合作,希望向市场提供4万亿美元流动性。姆努钦表示:“希望小型企业能保留住员工,接受政府的贷款。刺激计划将帮助美国工人。正在使用我们拥有的一切工具,需要尽快增加工具。刺激法案获得两党大规模支持。”

回顾美联储的量化宽松政策过程,2008年金融危机前,美联储的资产负债表约为9400亿美元,随后美联储用三轮QE使资产负债表扩张至2014年底的4.5万亿美元。2017年四季度美联储开始缩表,至2019年三季度,资产负债表收缩至3.8万亿美元,随后再度开始扩张。

 

量化宽松提升金融系统流动性效果如何?

量化宽松帮助金融系统特别是银行系统流动性,另外,美联储推出的一系列非常规工具,其中PDCF主要针对一级交易商,鼓励其在二级市场购买证券,MMLF用于支持货币基金和共同基金,SMCCF是美联储通过SPV在二级市场购买企业债或相关ETF,这些措施会部分缓解当前这类资管机构的流动性困境。目前来看,市场的美元流动性紧张问题已经有所缓解,FRA/OIS利差已经显著回落。

 

从进一步提升金融市场流动性的角度,需要哪些政策调整,以提升美联储政策的传导效果?

目前美联储的购买计划政策还没覆盖高收益债和股票市场,前者主要是中小企业发行,而这些企业往往杠杆偏高,且易受到疫情冲击。在更为极端的情形下,美联储还可以效仿日本央行,将资产购买的范围扩大到是股票ETF

另一个政策调整方向就是暂时弱化《多德-弗兰克法案》,包括暂停使用“沃尔克法规”或放松“沃尔克法规”的要求,使银行间流动性可以顺畅进入对冲基金和私募基金。这些机构面临较大的压力,当前“沃尔克法规”下,银行不能给这些机构提供流动性支持。

美联储宣布无限量的QE后,为什么美股依然下跌?

美联储的新政策是对原先宽松力度的和范围的进一步扩大,政策宣布后市场有短暂提振,标普500指数期货一度拉升5%。但美联储的政策没有解决造成市场恐慌的根本问题,疫情和刺激消费。

造成本轮市场下跌的根本原因在于新冠疫情的持续发酵,目前美国新增病例仍在加速增长。同时,最能够直接帮助受损企业和家庭的大规模财政刺激计划也一直没有推出,昨天,参议院对1.8万亿美元的刺激法案投票未能通过。这是美股在短暂提升后又走弱的直接原因。

后期会有哪些财政刺激出台?财政刺激的空间存在限制吗?

昨天,美国参议院没有通过共和党的1.8万亿美元财政刺激方案,主要是因为民主党认为,这些措施在帮助受影响的工人和家庭方面做得不够,反而为一些大公司提供了太多帮助。但是,参议院对财政刺激的推进并不消极,参议院少数党领袖查克·舒默表示两党分歧会在未来24小时内解决。我们认为,本周内新修正的刺激方案就会出炉。

在这次的财政刺激方案中,包括了直接向居民派发现金或支票,或者直接对受困企业提供支援,这种方式的刺激见效会较快,甚至快于美联储通过银行系统向社会提供流动性。

2020年美国财政预算赤字达到1.1万亿美元,赤字率约为4.9%,美国政府本计划在未来5年内将赤字率下降至3%以内。如果再推出1.8万亿刺激计划,确实加大政府财政负担,但新冠疫情影响严重,财政存在扩张的必要性。美财长计划通过发行30年国债来支持此项计划。

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声明:

本文中经济数据来源均为Wind数据库,市场数据来自WindBloomberg数据库。

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